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　　北方国际(000065) Q1受煤价下行影响业绩承压★✿◈，继续看好公司投建营一体化业务发展前景公司发布2025年一季报★✿◈，一季度公司实现营收36.5亿元★✿◈，同比-27.22%★✿◈，归母净利润1.77亿元★✿◈，同比-32.97%★✿◈，扣非归母净利润1.75亿元★✿◈，同比-32.45%★✿◈。本期归母净利润大幅下滑主要系蒙古矿山工程一体化项目毛利与去年同期相比有所下降所致★✿◈。公司主要运营项目稳中向好★✿◈，在建项目中孟加拉燃煤火电站项目预计今年开始贡献运营收益★✿◈，持续看好公司投建营一体化业务发展前景★✿◈，预计25-27年公司归母净利润为11.2★✿◈、12.4★✿◈、14亿★✿◈，维持“买入”评级★✿◈。 毛利率大幅提高★✿◈，费用率水平仍有改善空间 2025年一季度公司综合毛利率为13.03%玛雅网更新★✿◈，同比+3.41pct太阳能产业★✿◈，★✿◈。公司期间费用率为7.84%★✿◈，同比+4.53pct玛雅网更新★✿◈，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.18%★✿◈、2.99%★✿◈、0.46%★✿◈、1.22%★✿◈，同比分别变动+0.89★✿◈、+1.14★✿◈、+0.12★✿◈、+2.39pct★✿◈，其中★✿◈，汇率波动导致本期财务费用大幅上升至0.44亿元（上年同期为-0.59亿元）★✿◈。本期信用减值冲回0.25亿元（上年同期为计提0.08亿元）★✿◈，系公司回款转回信用减值损失所致玛雅网更新★✿◈。综合影响下公司2025Q1净利率为4.93%★✿◈，同比-0.63pct★✿◈。CFO净额为3.34亿元★✿◈，同比少流入0.05亿元★✿◈，收现比/付现比分别为91.27%/85.96%★✿◈，同比分别变动+2.11/-3.55pct★✿◈。 运营项目稳中向好★✿◈，孟加拉项目进入运营期★✿◈，有望带动公司业绩持续增长截至24年末★✿◈，公司已生效正在执行的项目合同为63.9亿美元（折合459.6亿元）★✿◈，约合24年收入的2.4倍★✿◈，在手订单饱满★✿◈，叠加当前美国关税形势下★✿◈，“一带一路”重要性持续提升★✿◈，公司作为围绕“一带一路”深度开发的国际工程公司有望获得更多机会★✿◈。从公司在运营项目来看★✿◈，25Q1克罗地亚风电项目发电1.23亿度★✿◈，占24年全年发电量的32%★✿◈。该项目已经全面满足了欧盟及克罗地亚最严格的标准要求★✿◈，完成虚拟电场服务协议签署以及发电绿证登记★✿◈。在建项目孟加拉燃煤火电站项目已于一季度末完成98.15%的EPC工程建设★✿◈，预计今年开始贡献运营收益★✿◈，该项目预计年发电量85.8亿度★✿◈，按公司早前可研预测平均上网电价501.26元/MWh计算★✿◈，该项目满负荷发电后预计产生约43亿元发电收入★✿◈，持续看好公司投建营一体化业务发展前景★✿◈。 风险提示★✿◈：项目进度不及预期★✿◈；汇率波动风险★✿◈；海外经营风险等★✿◈。

　　北方国际(000065) 事件 近日★✿◈，北方国际披露2024年报★✿◈。本报告期内★✿◈，实现营业总收入190.8亿★✿◈，同比减+11.2%★✿◈；归母净利10.50亿★✿◈，同比增+14.3%★✿◈；扣非归母净利10.55亿★✿◈，同比增16.4%★✿◈；基本每股收益1.05元★✿◈，加权ROE为11.71%★✿◈，经营活动产生的现金流量净额为6.53亿元★✿◈。 分红政策★✿◈，公司24年拟派发现金股息约1.585亿人民币★✿◈，每股约0.149元（含税）;全年分红1次玛雅网更新★✿◈，约占当年度归母净利比例的15.1%★✿◈。若以年报披露日A股的股价计算★✿◈，1次分红对应股息率约为1.4%★✿◈。 点评 公司主营业务为工程建设与服务★✿◈、资源与设备供应链★✿◈、电力运营★✿◈、工业制造★✿◈。具体拆分为★✿◈： 国际工程建设与服务业务板块★✿◈，包括国际工程★✿◈、国际物流服务★✿◈，以及部分国内工程★✿◈。控股子公司北方万邦物流主要提供以跨境为主的综合国际物流服务★✿◈，为客户制定专业化★✿◈、个性化项目物流解决方案★✿◈。24年营收83.57亿★✿◈，毛利金额8.94亿★✿◈，占总毛利的36.5%★✿◈。 资源与设备供应链业务板块★✿◈，主要包括焦煤资源获取与销售★✿◈、重型装备出口★✿◈、物流自动化设备系统集成服务等★✿◈。24年营收89.66亿★✿◈，毛利额10.8亿★✿◈，占总毛利的44.1%玛雅网更新★✿◈。 电力运营★✿◈，在亚太★✿◈、中东欧等重点区域持续拓展新能源领域投建营业务★✿◈。24年营收4.38亿★✿◈，毛利额2.68亿★✿◈，占总毛利的11%★✿◈。 工业制造★✿◈，依托于深圳华特容器公司★✿◈，从事各类马口铁包装容器的生产和销售★✿◈。24年营收12.36亿★✿◈，毛利额1.68亿★✿◈，占总毛利的6.9% 投资评级 公司属于央企子公司★✿◈，近些年来★✿◈，重点深耕“一带一路”沿线国家特别是资源富集型地区★✿◈，努力寻找优质投资机会和EPC项目★✿◈。目前★✿◈，投入运营的多个海外项目★✿◈，已成为公司经营基本面的重要支撑★✿◈。我们看好该公司的出海战略★✿◈，建议持续关注★✿◈，给予“增持”评级★✿◈。 风险提示 地缘政治风险★✿◈；安全运营风险★✿◈；同行加入竞争的利润风险★✿◈；

　　北方国际(000065) 事件★✿◈：公司发布2024年年报★✿◈。 工业制造收入增速快★✿◈，投资活动现金流同比流入较多★✿◈。2024年★✿◈，公司实现营收190.8亿元★✿◈，同比下降11.21%★✿◈。其中★✿◈，工程建设与服务营收83.56亿元★✿◈，同比下降6.95%★✿◈；资源设备供应链营收89.66亿元★✿◈，同比下降16.87%★✿◈；电力运营营收4.38亿元★✿◈，同比下降18.05%★✿◈；工业制造营收12.36亿元★✿◈，同比增长12.4%★✿◈。公司实现归母净利润10.5亿元★✿◈，同比增长10.5%★✿◈；实现扣非净利润10.55亿元★✿◈，同比增长16.43%凯发K8旗舰厅AG登录★✿◈。公司实现经营活动现金净流量6.53亿元★✿◈，同比少流入0.49亿元★✿◈。投资活动产生的现金流量净额为-1.67亿元★✿◈，2023年同期为-7.97亿元新能源★✿◈，国际新闻★✿◈，主要系大额存单到期所致★✿◈。筹资活动产生的现金流量净额为0.9亿元★✿◈，2023年同期为-5.36亿元★✿◈。 盈利能力明显提升★✿◈，期间费用率提升★✿◈。2024年★✿◈，公司毛利率为12.82%★✿◈，同比提高2.5pct★✿◈；净利率为5.38%★✿◈，同比提高0.94pct★✿◈。期间费用率为4.27%★✿◈，同比提高1.06pct★✿◈。应收账款为38.07亿元★✿◈，同比增长1.51亿元★✿◈。公司资产负债率为58.21%★✿◈，同比下降2.67pct★✿◈。公司资产减值损失和信用减值损失合计4.68亿元★✿◈，同比增加0.72亿元★✿◈。 重点深耕“一带一路”★✿◈。2024年★✿◈，公司新签合同11.33亿美元★✿◈，2023年同期为26.2亿美元★✿◈。截至2024年12月31日公司累计已签约未完工项目合同为141.65亿美元★✿◈。已生效正在执行项目合同为63.93亿美元★✿◈。已签约尚未生效项目合同为77.72亿美元★✿◈。公司重点深耕“一带一路”沿线国家★✿◈。公司参与承建的巴基斯坦拉合尔轨道交通橙线项目是“一带一路”和中巴经济走廊框架下首个正式启动的示范性大型轨道交通项目★✿◈；参与建设的亚吉铁路项目★✿◈，是非洲第一条跨国电气化铁路★✿◈；投资建设了克罗地亚塞尼156MW风电投资项目和孟加拉燃煤电站项目等★✿◈。公司通过控股子公司内蒙古元北国际贸易有限责任公司开展焦煤原煤的销售业务★✿◈，目前已成为公司第二大主业★✿◈。 投资建议★✿◈：预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.54★✿◈、11.20★✿◈、11.85亿元★✿◈，分别同比+0.41%/+6.30%/+5.79%★✿◈，对应P/E分别为10.81/10.17/9.61x★✿◈，维持“推荐”评级★✿◈。 风险提示★✿◈：固定资产投资下滑的风险★✿◈；新签订单不及预期的风险★✿◈；应收账款回收不及预期的风险★✿◈。

　　北方国际(000065) 24年利润延续高增★✿◈，25年孟加拉项目进入运营期★✿◈，带动公司业绩持续增长 24年公司实现营收190.8亿凯发K8旗舰厅AG登录★✿◈，同比-11.21%★✿◈，归母净利润10.5亿★✿◈，同比+14.32%★✿◈，扣非归母净利润10.55亿★✿◈，同比+16.43%★✿◈。其中★✿◈，单24Q4实现营收49.58亿凯发K8旗舰厅AG登录★✿◈，同比-27.7%★✿◈，归母净利润2.92亿★✿◈，同比+28.33%★✿◈，扣非归母净利润3.11亿★✿◈，同比+56.54%★✿◈。公司主要运营项目稳中向好★✿◈，在建项目中孟加拉燃煤火电站项目已于24年底完成97.2%的EPC工程建设★✿◈，预计今年开始贡献运营收益★✿◈，该项目预计年发电量85.8亿度★✿◈，按公司早前可研预测平均上网电价501.26元/MWh计算★✿◈，该项目满负荷发电后预计产生约43亿元发电收入★✿◈，持续看好公司电力运营和蒙煤业务发展前景★✿◈，考虑到当前煤价压力★✿◈，预计25-27年公司归母净利润为11.2★✿◈、12.4★✿◈、14亿元（25-26年前值为11.5★✿◈、13.8亿元）★✿◈，维持“买入”评级★✿◈。 工程★✿◈、焦煤★✿◈、发电业务收入下滑明显★✿◈，在手订单较为充足 分业务来看★✿◈，24年工程建设与服务/资源设备供应链/电力运营/工业制造分别收入83.6/89.7/4.4/12.4亿★✿◈，同比分别-7%/-16.9%/-18.1%/+12.4%★✿◈。工程建设与服务/资源设备供应链/电力运营/工业制造业务毛利率分别同比+3.6/+2.6/-9.7/+0.1pct可再生能源★✿◈，★✿◈。具体运营项目来看★✿◈：1）工程业务★✿◈：截至24年末★✿◈，公司已生效正在执行的项目合同为63.9亿美元（折合459.6亿元）★✿◈，约合当期收入的2.4倍★✿◈；2）蒙古矿山一体化项目★✿◈：24年累计采矿5056万方★✿◈，同比+17.6%★✿◈，销售焦煤512万吨★✿◈，同比-3.6%★✿◈；3）克罗地亚风电★✿◈：24年发电3.85亿度★✿◈，同比-16.3%★✿◈，发电量不及预期主要受上半年气候★✿◈、风力★✿◈、及国家验收停机等影响★✿◈，截至目前★✿◈，该项目已经全面满足了欧盟及克罗地亚最严格的标准要求★✿◈，完成虚拟电场服务协议签署以及发电绿证登记★✿◈；4）老挝南湃水电站★✿◈：24年发电4.16亿度★✿◈，同比-7.1%★✿◈。 盈利质量大幅提高★✿◈，收★✿◈、付现比上升明显 公司24年综合毛利率12.82%★✿◈，同比+2.5pct凯发K8旗舰厅AG登录★✿◈，Q4单季度毛利率为16.01%★✿◈，同比+5.26pct★✿◈。24年期间费用率上浮1.05pct至4.27%★✿◈，销售★✿◈、管理★✿◈、研发★✿◈、财务费用率分别为2.46%★✿◈、2.08%凯发K8官网★✿◈，★✿◈、0.35%凯发K8旗舰厅AG登录★✿◈、-0.63%★✿◈，分别同比变动+0.34pct★✿◈、+0.47pct★✿◈、+0.04pct★✿◈、+0.2pct★✿◈，其中★✿◈，财务费用较上年同比-32.6%★✿◈，系汇兑收益减少所致★✿◈。资产及信用减值损失为4.7亿元★✿◈，同比增加0.7亿元★✿◈。综合影响下净利率为5.38%★✿◈，同比+0.94pct★✿◈。公司24年CFO净额为6.53亿元★✿◈，同比少流入0.49亿元★✿◈，收付现比分别为100.66%★✿◈、104.61%★✿◈，分别同比+6.53pct★✿◈、+7.18pct★✿◈。 风险提示★✿◈：项目进度不及预期★✿◈；汇率波动风险★✿◈；海外经营风险等★✿◈。